2024年04月30日
法人觀點：通膨降溫遇挑戰，聯博籲Q2投資鎖定非投資等級債與美股
【財訊快報／記者劉居全報導】今年第一季全球股債表現亮眼，美國、日本皆有10%以上報酬表現，非投資等級債券與新興市場債券同樣取得正報酬。不過，第二季才開始，股債市又再度翻騰，主要原因仍是經濟充滿韌性且通膨僵固，導致聯準會降息預期不斷延後，市場也大幅震盪。聯博投資專家表示，全球景氣軟著陸機率高，但通膨緩慢降溫將持續面臨挑戰，與其猜測聯準會何時降息，不如聚焦可掌握的基本面。預期固定收益資產未來2-3年可望創造具吸引力的報酬，尤以非投資等級債券當前殖利率水準與價格具相對優勢，違約率也相對可控；降息時間點未定之下，2024年企業盈餘成長便成左右股價表現關鍵，品質選股因此更形重要，而美股相較其他市場更具長線成長動能，不妨在投資組合中適當配置。聯博集團收益策略總監葛尚?狄斯坦費(Gershon Distenfeld)表示，經濟成長將受到緊縮貨幣政策的滯後影響逐步趨緩，因為目前看來美國經濟雖然仍具韌性，但也有逐漸趨於正常化的現象。例如職缺數雖維持高檔，但已開始滑落；消費動能亦隨著超額儲蓄逐漸用盡而趨正常化。至於通膨，由於其回落過程緩慢且具挑戰性，利率將可能因此維持相對高檔更長一段時間。不過狄斯坦費認為，目前利率已在高度限制性區間，預期FED將降息，只是時間點還需視整體經濟狀況而定。在這樣的背景下，建議投資人聚焦在基本面佳的非投資等級債券。第一，非投資等級債券殖利率持續具吸引力。截至3月底，以彭博美國非投資等級公司債指數為例，最低殖利率仍有7.7%；此外，相較過去十年，當前非投資等級債券利差雖已收窄，但殖利率仍處在第80百分位，與殖利率相反走勢的價格則居於歷史相對低水準，因此格外具有進場優勢。第二，非投資等級債券基本面頗具支撐性。當前整體非投資等級債券的品質優於金融海嘯之前，在金融海嘯前的2007年，CCC級債券約佔整體非投資等級債券的20%，截至3月底已明顯降低至14%。狄斯坦費指出，非投資等級債券市場的組成是關鍵，大多數違約與利差擴大都發生在CCC等級，建議關注BB、B等級債券。此外，目前包含新興市場債、證券化資產也有值得投資人關注的收益機會，可擇優布局。像是信用風險轉移債券(CRTs)受惠於美國成屋庫存吃緊、房價漲勢凌厲，可伺機布局分散風險；而新興市場債市目前的企業體質仍佳，企業財務槓桿相對美國企業更穩健，狄斯坦費較看好新興市場公司債券，可望參與新興市場行情，但避免像新興市場主券債易受地緣政治風險干擾。展望第二季，狄斯坦費觀察機會與風險並存，若美國就業市場隨著移民人流增加而擴張，可望帶動景氣動能；而比預期還順暢的政治選舉週期，有助降低對經濟的衝擊。不過可能的風險包括通膨降溫停滯，那麼降息恐將不如預期；加上地緣政治動盪，也可能影響市場氛圍與衝擊經濟，投資人仍須留意。狄斯坦費建議目前可採中短天期為主的債券投資組合，以降低利率、通膨起伏對投資組合的影響。此外，更應以重視全球配置、納入多元債券的策略，在掌握收益的同時達到分散風險的功能。而第一季美國S&P500指數頻頻創下新高，在美股評價持續墊高下，投資人不禁開始居高思危。然而，聯博投信股票資深投資策略師蘇智蘋表示，從美股多頭持續時間與累積報酬來看，目前出場有可能為時過早。1928年至今S&P 500指數平均牛市持續時間48個月、平均漲幅148%，平均熊市持續時間11月、平均跌幅31.7%，目前漲幅和持續時間距離歷史經驗皆有一大段距離。蘇智蘋同時提到，美股並非零和遊戲，創新高後續創新高的機率並不小。再從評價角度來看，S&P 500等權重指數評價仍相對合理，顯示除去指數權重最大者以外仍不乏評價合理機會，投資人不應因評價過高而裹足不前。不過，聯準會對降息時點仍曖昧不明，蘇智蘋建議選股須以品質為上。與其猜測聯準會何時降息，不如擁抱相對確定的成長性。以S&P 500指數為例，每股盈餘回復成長且創新高、毛利率也克服高通膨與高利率並持續回升，預期2024年企業獲利成長將由利潤率帶動，只是企業能否兌現成長預期，會是主導未來股市的關鍵。尤其今年是美國大選年，驅動股價因素多為企業盈餘，使得品質選股在2024年更形重要。在類股選擇上，蘇智蘋現階段可關注AI與落後補漲題材如醫療保健。就AI而言，強勁的高階GPU需求，暗示未來幾年AI成長機會可期，受惠的企業可能從目前的少數晶片廠商擴散至各式技術應用者。而在AI的軍備競賽中，擁有算力就代表絕對優勢，又以美國佔有主導地位。至於醫療保健產業方面，由於肥胖問題為聯合國公認的重大疾病，減肥藥市場長期成長可期，也為醫療類股帶來新的成長題材。蘇智蘋認為，相較其他市場需更重視進場時點，美股預測市場風險較低，也更具韌性與長線成長動能，加上總統選舉年股市上漲機率相對較高，投資人可適時參與總統大選行情。 |
